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3d极速平台:中国版外币债券回购?境内有抵押品

文章来源:网络    发布时间:2018-12-07  【字号:      】

资本和金融账户的跨境资金流动催生了境内金融机构对于外币货币市场的交易需求。2015年中国外汇交易中心顺势推出了外币拆借交易平台,2018年7月推出了有抵押品的外币拆借业务,其在解决当前的交易困境、推动外币拆借交易进一步发展方面具有重要意义。

一、

跨境资本流动催生境内外币货币市场交易需求

2014年以来,随着我国金融账户对外开放程度的提升和人民币国际化程度的不断扩大,跨境资本流动规模日渐增多。

同时,在国际贸易环境变化的背景下,我国国际收支结构也产生了巨大的转变:与过去以经常账户大规模出入为主导,带动资本和金融账户被动对外投资的结构不同,资本和金融账户的主动出入已成为影响境内银行体系外汇存贷款规模的重要因素(图1)。

图1 经常及资本和金融账户结构变化

数据来源:Wind资讯

资本和金融账户的跨境资金流动更多体现在金融市场领域。相比于一般客户存贷款的波动程度,该部分资金灵活性更大,对金融机构外汇流动性管理提出了更高的要求。货币市场交易是金融机构快速平补其短期流动性缺口的重要工具,因此跨境资本的流动变化势必催生境内金融机构对于外币货币市场的交易需求。

为满足境内机构的外币货币市场交易需求,2015年中国外汇交易中心顺势推出了外币拆借交易平台。该平台的推出使境内的外币货币市场交易从一个分散的、以单纯调节流动性目的为主的场外交易模式变成了一个集中的,以做市、调节流动性、盈利等多种交易目的相结合的场内交易模式。

随着政策性银行、国有大行、股份制银行、外资银行、城/农商行、境外银行及非银金融机构等不同类型的金融机构先后进入平台进行交易,该平台的交易量也水涨船高,现每日交易量已稳定保持在400亿美元以上,与银行间外汇即期交易量比肩。

二、

中资银行在外币货币市场面临的投融资困境

中国外汇交易中心推出的外币拆借平台极大地提升了境内市场外币拆借交易的活跃度,便利了境内机构之间的外币流动性平补,但目前仍然无法解决境内外币货币市场长期存在的两大交易困境:

困境一:长期限外币资金流动性欠佳

境内外币拆借交易主要局限在短期限品种,中、长期限品种成交严重不足。经不完全统计,外币拆借平台上的隔夜交易量占比超过90%,1个月以下期限交易量占比高达95%。而在海外货币市场上交易较为频繁也是最重要的基准利率指标——3个月期限在境内市场上成交不足2%。

图2 2018年三季度境内外币拆借交易量期限结构

数据来源:中国外汇交易中心

因外币信用拆借交易是一项全额占用交易对手授信的业务,在银行内部受到诸多极为严苛的风控限制。且一旦双方达成交易以后,存续期内双方即使有流动性方向变化,也不uu快三规律能提前终止,只能采用反方向再达成一笔交易的形式,但这样双方授信都会被占用。因此货币市场交易员对长期限的外币信用拆借交易一般慎之又慎。

这样的交易特征较大地限制了金融机构对于自身外币流动性的掌控力,特别是一些内部风险容忍度较大的金融机构会使用极短期的负债来错配其资产,频繁的短期交易增加了全市场的整体流动性风险,也不利于中资银行对于实体经济外币贷款需求的支持。

困境二:中资银行外币融资利率长期处于高位

历史上,中资银行的美元融资利率水平一直处于全球同业中较高的位置。随着宏观审慎政策下金融账户的逐渐开放,境内外美元利差开始回落,特别是境内中资和境外中资的利率开始打平甚至偶尔倒挂。

但目前整个中资银行体系的美元拆借利率水平仍维持在相对较高位置,近两年中资银行与境外外资银行的3个月美元资金利差中位数在70个基点左右(图2),这个数据远高于中国财政部近两年发行的美债与同期限美国国债之间的利差(20至30个基点)。中资银行较高的外币融资成本会进一步转嫁传导至中资企业,不利于实体经济特别是跨境企业的业务发展。

图3近两年境内三个月美元利率与同期限Libor利率价差(%)

数据来源:路透资讯

这一现象的背后映射出外币拆借交易资金的传导问题:虽然中资机构长期保持着较高的外币资金融资需求,但由于全球授信额度限额体系的存在,特别是在按国别的授信限额体系下,外资机构(外币资金富余机构)无法把外币资金完全通过信用拆借的形式传导给中资机构。

三、

境内有抵押品外币拆借市场应运而生

2018年7月,中国外汇交易中心推出了有抵押品的外币拆借业务,允许资金融入方以自身持有的境外外币债券为担保向资金融出方借入资金。该业务在境外实际为债券回购业务,属于较成熟的货币市场业务,并占据了境外货币市场绝大部分的交易规模(远高于信用拆借)。

1.克服了现有两大交易困境

首先,节省授信资源。在目前的银行授信规则体系下,抵押品作为履约保障手段具有信用风险缓释作用:资金融入机构只要有足够的符合对手方要求的抵押品,就仅需要占用较少的授信额度。

其次,提高交易灵活性。在买断式有抵押品的外币拆借规则下,资金融出方在交易存续期内享有抵押品所有权,可用于卖出或债券回购交易,因此无需担心存续期内反向交易导致虚占授信额度的情况。这就使得境内货币市场交易员在流动性指标允许的范围内,会愿意去拆出较长期限的外币资金,提升境内市场中长期限外币资金的流动性。

最后,拓展境外交易对手。相较于纯信用的外币拆借产品,境外外资行更愿意接受类似于国际市场上债券回购的交易方式。而另一方面对中资机构(主要外币资金融入方)来说,能减少其风险溢价,降低资金拆入利率。

2.契合了境内外币货币市场的发展现状

长期以来,境内金融机构对境外美元债回购交易关注较少的主要原因为:一是境内金融机构持有外币债券较少;二是在2014年之前,我国金融账户对外开放程度不高,金融机构外币货币市场业务需求不大;三是境外债券回购的主协议签署流程非常繁琐。

目前以上的第一、二点因素已不复存在。随着2015年美联储货币政策的正常化,美国10年期国债的收益率逐级攀升,加之中资企业美元债券在境外大量发行,美元债券的吸引力凸显。通过“藏汇于民”,境内金融机构积累了大量的美元存款,也进一步激发了配置外币债券的需求。目前中资金融机构手上已配有大量的外币债券。另外,如前文所述,银行外币流动性的管理难度随着金融账户的逐步放开而加大,催生了外币货币市场的交易需求,纯信用的外币拆借交易已无法满足中资金融机构的交易需求。

而关于第三点因素,目前中国银行间市场交易商协会与中国外汇交易中心已组织会员机构,开始起草基于境大发时时彩内回购主协议的《外币买断式回购标准补充协议》,预计在不久的将来,协议将不再成为境内金融机构开展外币债券回购交易的主要障碍。

四、

有抵押品的外币拆借市场展望及发展建议

1.尽快提升外币债券抵押品的风险管理能力

由于现阶段中资机构配置的美国国债相对偏少,更多的是金融债和中资企业债,因此境内市场更多是以信用债为抵押品主导的市场。而信用债抵押品风险管理的难度远高于以利率债为主要抵押品的人民币债券回购市场。另外对于中资机构来说,外币债券作为抵押品的风险管理不仅包括了利率风险、信用风险还包括汇率风险管理,这将对中资机构的押品管理能力提出更高的要求。

当前阶段,中资机构应尽快提升自身对外币债券为抵押品的风险管理能力,包括外币债券评级管理、外币债券抵押品信用风险缓释管理、外币债券估值盯市管理、履约保证金管理等,以便为该产品的大力发展做好风控安全保障准备。

2.尽快完善外币债券买断式回购主协议

现阶段,境内机构之间的外币债券回购协议签署版本各异,除双方直接签署GMRA协议之外,主要是在银行间市场交易商协会人民币债券回购主协议的基础上,根据外币债券回购的一般业务规则由双方共同制定并签署《外币买断式回购补充协议》。

为加快推进境内市uu快三骗局场有抵押品的外币拆借业务的发展,笔者建议市场统一的《外币买断式回购标准补充协议》在银行间市场交易商协会的牵头下能尽快起草完善供会员机构使用。同时建议该协议能尽量多参考、借鉴GMRA协议中的重要实质性条款,如履约保障、违约处理等条款,做到与国际市场的风险管理体系接轨。

3.适时引入境内人民币债券作为外币拆借抵押品的有力补充

通过这几年的发展,中资金融机构配置的外币债券已达到一定可抵押交易规模,但整体持有无风险的美国国债的规模并不大。

建议外汇交易中心适时引入境内人民币债券作为外币拆借抵押品的有力补充,如高评级的人民币利率债。获得该类债券作为对方履约保障的抵押品后,资金融出方无需担心抵押品的信用风险,并获得大幅降低风险资本占用的好处,更能被会员机构内部风控所接受。

4.适时引入外币债券三方回购交易模式

三方回购交易是国际成熟市场常见的一种债券回购交易模式,交易双方仅需要协商回购交易的金额、期限和利率要素,关于担保品的选取、估值、追保、托管、结算等工作都由具有一定资质的第三方托管机构来完成。

该模式能大幅降低双方的履约风险及交易结算风险,提升整个市场的交易效率。建议境内银行间市场能适时借鉴并推出外币债券三方回购交易模式,促进境内该业务的发展壮大。

作者:蔡思捷,上海浦东发展银行金融市场部

原文《境内有抵押品外币拆借市场发展的现实意义及未来展望》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2018.12总第206期。




(责任编辑:admin)

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